中金公司指出，由于发行人自身信用资质持续下降，城投债发行利率分化加剧；中票配置价值提升；未来公司债审批节奏可能加快，投资者有望迎来更好的一级市场配置机会，交易所债市中可关注珠海债和银鸽债。

综合媒体3月7日报道，中金公司最新信用策略周报认为，由于发行人自身信用资质持续下降，城投债发行利率呈现明显分化，在目前主要的增信方式中，相对较好的应该是第三方担保或流通股票质押。

此外，年初以来的调整使得短融中票收益率曲线和信用利差期限结构都呈现明显的陡峭化，中票的相对价值有所提升。

城投债发行利率分化加剧

城投债发行节奏进一步加快，3月份发行量有望超过1、2月份。

从发行利率来看，各评级品种呈现明显分化，债项AA+级相对稳定，和AA级中票差不多，但债项AA和AA-级则继续攀升，接近或超过再加息一次後基准利率上浮10%的水平。

城投债分化加剧是发行人自身信用资质持续下降的结果，包括财政实力更弱、债务负担加重以及再融资风险加大等因素，在这种情况下，增信方式对城投债实际资质的影响显得尤为关键。

中金公司认为在目前主要增信方式中，相对较好的是第三方担保或流通股票质押，但第三方担保中对于以其他城投企业担保的需要甄别，流通股票质押通常也需要经过复杂的诉讼程序，而且变现价值具有很大不确定性。

而普遍采用的土地抵押方式存在很多方面的问题，一是债券违约时能否真正执行抵押土地存在较大不确定性；二是即使能够获进入拍卖程序，变现也具有相当难度；三是目前抵押土地的评估价值可信度较低。

上周新发个券中，仍仅推荐信用资质相对较好的品种，依次为兴泸债、南京钟山债和莱芜开投债。泰山债为少有的基于Shibor 的浮息城投债，信用资质尚可，可适当参与。

中票配置价值提升

上周短融发行量创今年新高，中票方面虽然发行量较少，但本周预计将明显反弹。

二级市场开始止跌反弹，短融中票下行幅度明显超出基准利率，各品种信用利差有所缩窄，但中票信用利差仍处于历史较高水平。年初以来的调整使得短融中票收益率曲线和信用利差期限结构都呈现明显的陡峭化，中票的相对价值有所提升。

关于中票的配置价值，中金公司认为不能以08年中票收益率的高点作为判断今年波动区间的顶部，如果信用债市场大幅扩容，加上银行配置需求下降，则中票收益率是有可能突破历史高点的，表现为与中长期贷款利率的差距逐步缩小。

但随着中票绝对收益率的提高以及与短融利差的扩大，等待成本也在增加，从持有期回报来看，中票如果要不低于短融，一年和半年内能够承受的收益率分别为40-60bp 和20-30bp，也就是说，只要年内不大幅加息，中票已具有配置价值。

3年期中票能够承受的收益率升幅和5年期差不多，防御性并没有明显比5年期好；各评级中票中AA+级相对于短融的优势最为明显。

上周新发短融优先推荐AAA 级长电和鞍钢、AA+北医药、AA级外高桥和丽珠；新发中票推荐5年期AA+浮息闽高速；新发非城投企业债推荐华泰债。

交易所债市推荐珠海债和银鸽债本周交易所信用债延续反弹走势，市场成交也有所恢复，表现最好的为可分离品种。

未来公司债审批节奏可能加快，投资者有望迎来更好的一级市场配置机会。

目前交易所二级活跃个券中，5年期左右、收益率超过6.5%的个券并不多，并且主要以城投债为主，对于追求高收益的投资者而言，哪些个券的相对价值更高呢？

上周珠海债和上市时间不久的银鸽债都是该类型中少有的非城投、非房地产品种，予以推荐，其中银鸽债担保人有望获得资产注入，未来信用资质有提升潜力；城投和房地产类老券中，新湖和怀化的相对价值较高，银基的信用风险仍然较大，应予以回避。